マネージド・フューチャーズに投資することのメリットは、十分に立証されています ^[1]「Managed Futures: A Risk-Off Solution?」、Aric Light 著、CFA Institute 2022 年 12 月。この戦略をポートフォリオに組み込むことで、リターンを高め、リスクを軽減し、分散を改善することができます ^[2]「The Potential Role of Managed Commodity-financial Futures Accounts (and/or Funds) in Portfolios of Stocks and Bonds」、John Virgil Lintner著、1983年。しかし、マネージド・フューチャーズのメリットを活用する最善の方法とは何でしょうか？　その答えは投資家によって異なりますが、株式や債券に投資するために非常に馴染みがあり、何百万人もの人が使用している投資方法が、マネージド・フューチャーズ投資にも非常にうまく機能することが我々の研究でわかりました。

その方法がインデックス投資です。

50年前にはインデックス投資は存在しませんでしたが、投資家に低コストの投資オプションを提供するために、ジョン・ボーグルという先見の明のある人物が1974年にバンガード・グループを設立しました。学者も投資専門家も、アクティブ運用マネージャーが一貫した方法で他の運用マネージャーに勝つことはめったにないことに気づくようになり、インデックス投資は手数料の低さに加えて、パフォーマンスの一貫性というもう一つの価値をもたらしました。

同様に、マネージド・フューチャーズのインデックス投資は、以下で見るように、投資家に低コストで透明性の高い投資オプションを提供し、一貫性のある代表的なパフォーマンスを提供する可能性があります。

マネージド・フューチャーズの利点

以下の表では、ポートフォリオにマネージド・フューチャーズを組み入れることで、リターンを高め、リスクを軽減し、 分散投資を改善できるという考え方を、過去 20 年にわたり従来の 60：40 の株式・債券ポートフォリオ ^[3]S&P500指数 60%、米国債券総合指数 40%、四半期ごとにリバランスにマネージド・フューチャーズの配分を加えることで、ドローダウンを減少させ、シャープレシオで測ったポートフォリオ全体の効率を改善できたことを示しています。これらの仮想ポートフォリオにおける、マネージド・フューチャーズ・インデックスが「MBEST20」です。マネージド・フューチャーズの配分をモデル化したヘッジファンドの非投資型インデックスで MPI BarclayHedge Elite Systematic Traders Index (BLOOMBERG: MPBEST20) を指します。このインデックスは、BarclayHedge データベースに報告されている運用資産残高の大きい 20 のシステマティックトレーディング戦略から構成されており、特にマネージド・フューチャーズに焦点を当てたヘッジファンドの機関投資家ポートフォリオのより代表的なベンチマークとして機能するように設計されています。

Table 1.  マネージド・フューチャーズ・モデル・ポートフォリオ（2023年3月までの20年間） 60/40ポートフォリオは、株式/債券の割合として表されます (例、MBEST20 が 20% の 60/40 ポートフォリオは、株式 48%、債券 32%、MBEST20 20% を表します)。 S&P 500 指数は株式、米国債券総合指数は債券を表します。すべてのポートフォリオは四半期ごとにリバランスされます。MBEST20 ヘッジファンドインデックスはヘッジファンドで構成されており、投資対象ではありません。 過去の結果は将来の期間の結果を予測するものではありません。
Jan 2003 – Mar 2023	年率リターン	年率標準偏差	シャープレシオ	最大ドローダウン
60/40 Portfolio	7.67	9.21	0.70	-32.02
with 5% MBEST20	7.58	8.84	0.72	-30.19
with 10% MBEST20	7.50	8.49	0.74	-28.32
with 20% MBEST20	7.31	7.88	0.77	-24.48

過去20年間にわたり、MBEST20 指数は以下のチャートに示すように、株式市場の大幅な下落時には特に魅力的なリターンを生み出し、それ以外の時にはプラスのリターンをもたらしてきました ^[4]プット買い戦略にも優れた下値保護機能がありますが、合計期間でプラスのリターンは得られません。これは、もしインデックスが投資可能であれば、ポートフォリオの分散手段として大きなメリットがあることを示しています。逆に、ユーレカヘッジ・テールリスク・ヘッジファンド指数に代表されるプット買い戦略は、ドローダウン時の保護を提供しますが、過去20年間で3% の「保険料」を必要としました (年間パフォーマンスは -2.94%)。

Source: BarclayHedge, Eurekahedge, MPI

マネージド・フューチャーズへの投資における課題

マネージド・フューチャーズ・ファンドへの投資は数多くのメリットをもたらしますが、多くの投資家にとって依然として課題の多い資産クラスです。その主な理由は、マネージド・フューチャーズへの投資には多くの投資リスクと運用リスクが伴う可能性があるためです。MBEST20 指数を構成する上位20のファンドのうち、年率標準偏差で測定した場合、過去 20 年間で 15% を超えるリスクを示したファンドは15です。 これは、特定の投資家にとっては許容範囲内であり適切ですが、リスク選好度がそれほど高くない投資家にとっては、当然ながら不適切です。対照的に、米国債券総合指数の同期間のリスクは 3.98% でした。

さらに、マネージド・フューチャーズの投資戦略は、継続的なデューデリジェンスやモニタリングをしっかり行うリソースを持たない多くの投資家にとって、複雑かつ不透明なものと見なされる可能性があります。取引アプローチは多岐にわたります。貴金属のみに焦点を当てているファンドもあれば、あらゆる商品、通貨、株式、さらには仮想通貨まで網羅するファンドもあり、その中間に位置する多くの種類（それぞれが独自のリスクとリターン特性）が存在します。さらに、戦略はロング・ショートで完全に自動化された定量的な戦略、またはロングのみで裁量的な戦略、あるいはまったく別のもののいずれかになります。したがって、シングル・マネージャのリスクは非常に重大になる可能性があります。

以下のチャートは、BarclayHedge データベースに報告されている 185 のシステマティックトレーダーファンドのリスクとリターンを示しています。これらのファンドは過去5年間でリスクとリターンの両方に大きなばらつきを示しており、投資家にとって適切な運用会社を選択することが課題になっています。マネージド・フューチャーズ・ファンドへの投資は、公募ファンドと比較すると一般的に割高です。MBEST20 指数の上位20ファンドは、平均 1.5% の管理手数料に加えて15% の成功報酬が加算されます。 MBEST20 指数に代表されるマネージド・フューチャーズ上位ファンドが平均して年間5% のネットリターンを生み出していることを考えると (過去 5 年間 – 以下のチャートを参照)、手数料の影響は非常に大きくなる可能性があります ^[5] … Continue reading。

Source: BarclayHedge, Bloomberg

MBEST20 Tracker Index: マネージド・フューチャーズへの投資インデックス

特定のマネージド・フューチャーズの個別ファンドは、非常によく管理されており、独自のポートフォリオとリスクリターンの嗜好を持つ特定の投資家に適している場合があります。しかし、多くの投資家にとってこのような判断を下すこと（そして時間をかけてその判断を再評価すること）が困難であることが、2018年にマルコフ・プロセス・インターナショナル（「MPI」）がバークレーヘッジと提携してエリートのシステマティックトレーダーの専門知識の集合を捕捉することを目的とした独自のベンチマーク MPIBarclayHedge Top 20 Index（BLOOMBERG: MPBEST20）を開発した理由の一つです。同時に、MPI は独自のテクノロジーとアプローチを使って、エリート・ファンド 20 本の共通の売買シグナルを捕捉することを目的とした MPI BEST20 Tracker Index (“BEST20 Tracker”; BLOOMBERG: MBEST20T)をローンチしました ^[6]MBEST20T Trackerは毎週リバランスされ、株式、商品、債券、FX にわたる流動性の高い商品の多様なセットを使用して価格が設定されます。BEST20 Tracker は、代表的な戦略のベンチマークであることに加え、投資商品として実装されれば、投資家にシングル・マネージャのリスクを回避しながら、マネージド・フューチャーズの収益源に低コストで投資可能なアクセスを提供することができます。

マネージド・フューチャーズへのインデックス投資が可能であることに注目することは重要です。ただこの方法はそれぞれ、あらかじめ決められた資産セットとあらかじめ設定されたパラメータを持つ一般的なシステマティック取引戦略を単に1つ（そして1つだけ）を表しているに過ぎません ^[7]投資可能なマネージド・フューチャーズ・インデックスの代表例として「Credit Suisse Liquid Managed Futures Index」と「Loomis Sayles Managed Futures … Continue reading。株式や債券のインデックス投資と同様に、多くの投資家はそれよりも本質的にコンセンサス戦略を望んでいるかもしれなくて、そこから利益を得るかもしれません。このような観点から、BEST20 Trackerは、最大規模のシステマティックトレーダーが共有するアイデアを表現するように設計されています。 (詳細は下記を参照)。 BEST20 Trackerの唯一の要件は、実際のヘッジファンドのインデックスを追跡することです。以下のチャートからわかるように、この点に関しては運用開始以来、リターンとボラティリティの両方において長期にわたってベンチマークのパフォーマンスを忠実に模倣してきました。

網掛けの領域はBEST20 Tracker Indexと MPI BarclayHedge Elite Systematic Traders Index (2018年3月開始) の両方のライブパフォーマンスを表します。Source: Bloomberg

網掛けの領域はBEST20 Tracker Indexと MPI BarclayHedge Elite Systematic Traders Index (2018年3月開始) の両方のライブパフォーマンスを表します。Source: Bloomberg

株式のロング・オンリーであれ、マネージド・フューチャーズのようなヘッジファンド戦略であれ、単一のアクティブ戦略に賭けるには、多大な費用をかけて調査し、確信を得る必要があります。インデックス投資は、適切なベンチマークを選択することで、安定したパフォーマンスと分散によるリスクの低減を実現する、低コストのオプションとなる可能性があります。実際、以下のチャートに描かれている同じ185のマネージド・フューチャーズ・ヘッジファンドと比較すると、BEST20 Tracker Indexは過去5年間、毎年一貫して50％のファンドをアウトパフォームしています。同カテゴリーの全ファンドの50％を上回ることは、それほど素晴らしい偉業のように見えないかもしれませんが、一貫性を達成することは困難であることに注意する必要があります。過去5年間で、同様の一貫性を示したファンドは、185ファンド中1ファンド（ジョン・ストリート・キャピタル・バンテージ・ストラテジー）だけでした。

さらに、このTracker Indexは、グループ内のファンドの 80% ～ 90% 未満のリスクを持ちながら、このような一貫したパフォーマンスを達成しています。これは驚くべきことではありません。なぜならマネージド・フューチャーズに関しては、ファンドのアルゴリズムが時にはインデックスで相殺される正反対のベットを取るため、分散投資のメリットはかなり大きいからです。インデックスに残っているのは、トップトレーダーの共通の信念です。その結果、このTracker Indexは優れたシャープレシオを継続的に示し、リスク調整後ベースですべてのシステマティックトレーダーの75％以上をアウトパフォームしています。シャープレシオが高いことは、リスク分散手段としての効率が優れていることを示しています。

対185のマネージド・フューチャーズのヘッジファンドからなるピアグループ。 Source: BarclayHedge, Bloomberg, MPI

対185のマネージド・フューチャーズのヘッジファンドからなるピアグループ。 Source: BarclayHedge, Bloomberg, MPI

対185のマネージド・フューチャーズのヘッジファンドからなるピアグループ。 Source: BarclayHedge, Bloomberg, MPI

しかし、より重要なことは、BEST20 Trackerがエリートヘッジファンドのターゲットインデックスと同じ分散特性を維持していることです。これにより、特に株式と債券の両方が下落している場合に、これらの戦略が投資家にとって魅力的になります。

以下のチャートでは、MPI BarclayHedge Elite Systematic Traders Index と BEST20 Tracker の両方と、60-40 ポートフォリオ、S&P 500 指数および米国債券総合指数の、過去 3 年および 5 年間の相関関係を示しています。BEST20 Trackerは、ヘッジファンドのターゲット指数と同様に、特に株式や債券との相関関係が一貫して低い (負の) 相関関係を維持しており、ヘッジファンドのターゲット・インデックスと同様となっています ^[8] … Continue reading。

対185のマネージド・フューチャーズのヘッジファンドからなるピアグループ。 Source: BarclayHedge, Bloomberg, MPI

ジョン・ボーグル氏の家族は 1929 年の市場暴落で貯金のほとんどを失い、ジャックの幼少期の教育は叔父の資金で賄わなければなりませんでした ^[9]https://successstory.com/people/john-bogle。 ボーグル氏は低コストで一貫したパフォーマンスを誇る指数へのアクセスを投資家に提供することに生涯を捧げ、10兆ドル規模の市場を促進しました。もしバンガード S&P 500 インデックス ファンドが1929年に存在していたとしても、ボーグル家を巨額の損失から救うことはできなかったでしょう…しかし、BEST20 Trackerのようなものに一部を投資していたなら助けられたかもしれません。

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MPIについて

Markov Processes International Inc. (MPI) は、グローバル・インベストメントおよびウェルスマネジ業界への投資調査、分析、および報告のためのソリューションの大手プロバイダーです。MPI は、年金および大学基金、ソブリンウェルスファンド、グローバルウェルスマネジメント会社、機関コンサルタント、規制当局、投資アドバイザー、資産運用会社など、200 以上のクライアントと連携しています。透明性、客観性、効率性の原則に根ざし、ファンド分析、リスク管理、資産配分、レポートの分野で皆様のお役に立てるツールを提供しています。

　

ディスクレーマー: MPIはパフォーマンスベースの分析を行っており、公開されているファンド情報以外の投資戦略のクオリティあるいはメリットに関してコメントは行いません。また当該ファンドの実際の投資戦略、ポジションあるいは保有情報を知ることを要求したり示唆するものではありません。この分析は、ファンドのリターンのみを使っており、実際の保有情報は反映しておりません。あらゆる定量分析に固有の分析と実際の保有、また/あるいはファンドによる投資決定との乖離が予想されます。本レポートは、MPIが信頼できると判断した情報源から入手した情報をもとに作成しておりますが、当該情報の正確性を保証するものではありません。情報提供を目的としたものであり、本ファンドの勧誘のために作成されたものではありません。