コロナ暴落相場でのクオンツ・ファンド:ルネサンスRIEFの分析

当社のツールと独自の動的ファクターモデルを使用してルネサンスRIEFを分析し、2020年の第1四半期の運用結果を洞察します。

3月は、新型コロナウイルスのパンデミックを受け、金融市場が大荒れとなった異常な月でした。VIXは過去最高の82.69を記録し、2008年11月の過去最高の80.86を上回りました。インプライドボラティリティの測定値も連続10日間で60を超えており、8回連続で60以上の2008年を上回っています。その混乱により4つのサーキットブレーカーが作動しました。初めてブレーカーが作動した1997年のLTCMとアジア危機の月は、1987年のブラックマンデー以降1日での最大損失2008年以来週次での最大損失第1四半期で見ると史上最大の下落を記録しました。また3月は、3月23日のS&P 500の底値(少なくともこれまでのところ)が-34%と、史上最速でのベア市場(2月19日のピークから20%低下)で、これまでで最速の30%低下で、最も長いブル市場の終わりを示しました

多くのヘッジファンドが第1四半期の混乱で打撃を受け、投資家はマネージャーが「ヘッジ」のどの部分を見逃したのかと疑問に思いました。ブルームバーグニュースによると、ヘッジファンドの1つであるRenaissance Technologies Institutional Equities Fund(RIEF)の第1四半期は-14%の損失となりました。

また、「RIEFは、ボラティリティを抑えてS&P 500を上回るために、価格変動を予測し株式を数週間または数か月間保有し、0.4以下のベータを目標としています。つまり、S&P 500の10%の低下は、4%以下の損失に換算されます。」第1四半期中、ブルームバーグは、「S&P 500は20%減少し、関係者によると、RIEFは今四半期に約14%減少した。RIEFがターゲットベータ内にとどまっていれば、最大損失は8%であった」と指摘しました。

我々は過去数回このファンドを分析してきました。今回Fama / Frenchモデルの3つのファクターとMPI独自の配当ファクター 1)このファクターは、バリューファクターHMLで捉えられない特定の取引を反映します。RIEFはさまざまなファクターを駆使していることは明らかです。しかし我々は、これら4つのファクターを主要なものとして選定しました。このモデルは過去3年以上にわたり最も高い予測力をもっています。を使用して、ファンドのリターン分析を行いました。また推定されたファクターエクスポージャを見るために、MPIスタイラスプロのDSA(動的スタイル分析)を使用しました。

下図の最初のチャートは、2017年1月から現在までのRIEFのファクターエクスポージャの推移を表示しています。2番目のチャートは、RIEFの累積リターンと、最初のチャートで特定されたファクターエクスポージャと同じ比率で4つすべてのファクターに投資した仮想ファクターポートフォリオの累積リターンを示しています。(すべてのファクターが投資可能であり、手数料や費用は含まないと仮定) 3番目のチャートは、2020年の1月から3月までのリターンの要因をモデル化されたエクスポージャで示しています 2)ディスクレーマー: MPIはパフォーマンスベースの分析を行っており、公開されているファンド情報以外の投資戦略のクオリティあるいはメリットに関してコメントは行いません。また当該ファンドの実際の投資戦略、ポジションあるいは保有情報を知ることを要求したり示唆するものではありません。この分析は、ファンドのリターンのみを使っており、実際の保有情報は反映しておりません。あらゆる定量分析に固有の分析と実際の保有、また/あるいはファンドによる投資決定との乖離が予想されます。本レポートは、MPIが信頼できると判断した情報源から入手した情報をもとに作成しておりますが、当該情報の正確性を保証するものではありません。情報提供を目的としたものであり、本ファンドの勧誘のために作成されたものではありません。。RIEFのFama / French Marketのエクスポージャ(ベータ)は約0.7で、過去数年間一貫しており(下のチャートのオレンジ色)、一貫して0.6~0.7で推移しているようです。

Fama / French Marketのエクスポージャは、第1四半期の主要なマイナス要因のようです。一方、他のファクターエクスポージャの寄与はさまざまでした。Large-cap stocksのエクスポージャSMB(Small-Bigの一貫したショートエクスポージャ、紫色)は、大型株が小型株を上回り続けているため、損失を相殺するのに非常にうまく機能したようです。しかし、モデルのグロースエクスポージャからほぼスタイル中立(High-LowのバリューファクターHML、グリーン)の段階的なシフトは、下のチャートから明らかなように、第1四半期にバリューが減少したため、今年はこれまでのところ期待に反する動きとなっています。

ルネサンスは報告書でサーキットブレーカーは先物市場に影響を及ぼし、ポジションの取引や清算を困難にし、結果として「かなりの損失」をもたらす可能性があると述べています。

脚注   [ + ]

1. このファクターは、バリューファクターHMLで捉えられない特定の取引を反映します。RIEFはさまざまなファクターを駆使していることは明らかです。しかし我々は、これら4つのファクターを主要なものとして選定しました。このモデルは過去3年以上にわたり最も高い予測力をもっています。
2. ディスクレーマー: MPIはパフォーマンスベースの分析を行っており、公開されているファンド情報以外の投資戦略のクオリティあるいはメリットに関してコメントは行いません。また当該ファンドの実際の投資戦略、ポジションあるいは保有情報を知ることを要求したり示唆するものではありません。この分析は、ファンドのリターンのみを使っており、実際の保有情報は反映しておりません。あらゆる定量分析に固有の分析と実際の保有、また/あるいはファンドによる投資決定との乖離が予想されます。本レポートは、MPIが信頼できると判断した情報源から入手した情報をもとに作成しておりますが、当該情報の正確性を保証するものではありません。情報提供を目的としたものであり、本ファンドの勧誘のために作成されたものではありません。